焦煤受(shou)需求邊際好轉的影響，短期(qi)價(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)預計會有反(fan)彈。不過，從絕對(dui)價(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)來看，焦煤價(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)依(yi)然(ran)偏高。同時，隨著供應逐步回升，基本面寬松(song)格(ge)(ge)(ge)局將進(jin)一步顯現，中期(qi)價(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)重心料逐步回落。

焦(jiao)(jiao)煤(mei)(mei)(mei)(mei)估值依然(ran)偏(pian)高(gao)。6月中旬開始(shi)(shi)，黑(hei)色(se)系普跌，、鐵(tie)(tie)礦石(shi)價(jia)(jia)格已(yi)經回(hui)落(luo)到2021年(nian)之(zhi)前的(de)正常水平，但焦(jiao)(jiao)煤(mei)(mei)(mei)(mei)價(jia)(jia)格依然(ran)偏(pian)高(gao)，螺紋鋼與(yu)焦(jiao)(jiao)煤(mei)(mei)(mei)(mei)的(de)比值、鐵(tie)(tie)礦石(shi)與(yu)焦(jiao)(jiao)煤(mei)(mei)(mei)(mei)的(de)比值依舊處在(zai)歷史(shi)高(gao)位。2021年(nian)之(zhi)前，焦(jiao)(jiao)煤(mei)(mei)(mei)(mei)期(qi)貨主力(li)合(he)約價(jia)(jia)格普遍在(zai)1500元(yuan)(yuan)/噸以下(xia)，長(chang)期(qi)價(jia)(jia)格中樞在(zai)1100—1200元(yuan)(yuan)/噸。隨著2020年(nian)國內開始(shi)(shi)禁止進(jin)口澳洲焦(jiao)(jiao)煤(mei)(mei)(mei)(mei)，加(jia)上(shang)疫(yi)情影(ying)響蒙煤(mei)(mei)(mei)(mei)通關，焦(jiao)(jiao)煤(mei)(mei)(mei)(mei)價(jia)(jia)格開始(shi)(shi)上(shang)漲(zhang)。

雖然(ran)今(jin)年(nian)受需(xu)求回(hui)落的影響，焦(jiao)煤價格有明顯調整(zheng)，但從絕對估值(zhi)來看(kan)，2200元(yuan)/噸左右的焦(jiao)煤價格依然(ran)高于往年(nian)。另從整(zheng)個黑色(se)產業鏈利(li)潤(run)分(fen)配來看(kan)，焦(jiao)煤利(li)潤(run)分(fen)配也是行業中最高的。因此，在高估值(zhi)以及整(zheng)個黑色(se)產業鏈需(xu)求不佳的背景下，焦(jiao)煤繼續上行的壓力會越來越大。

國(guo)內(nei)產(chan)量(liang)以穩(wen)為主。1—6月，我國(guo)焦(jiao)煤(mei)(mei)累計產(chan)量(liang)2.47億噸，同(tong)比增長2.6%。第一(yi)季度(du)焦(jiao)煤(mei)(mei)產(chan)量(liang)有(you)明顯回(hui)升(sheng)，第二季度(du)受疫情、安全(quan)檢查和(he)價格下(xia)跌等各種因素影響，供應(ying)有(you)所下(xia)降，但從相關(guan)數據也能看(kan)到，今年限產(chan)力(li)度(du)小(xiao)且(qie)沒有(you)太多政(zheng)策(ce)干擾，與(yu)2021年同(tong)期相比還(huan)是保持(chi)一(yi)定(ding)的(de)增量(liang)。7月以來，煤(mei)(mei)礦安全(quan)事(shi)故(gu)多發，煤(mei)(mei)礦安檢階(jie)段性(xing)加嚴，但總體影響有(you)限。目前，煤(mei)(mei)炭保供穩(wen)價依然是主要的(de)政(zheng)策(ce)方向，并(bing)且(qie)近期焦(jiao)煤(mei)(mei)出(chu)現一(yi)定(ding)幅(fu)度(du)的(de)反(fan)彈(dan)，促使(shi)煤(mei)(mei)礦開工率回(hui)升(sheng)。按(an)照(zhao)汾(fen)謂煤(mei)(mei)礦公(gong)布的(de)數據，周度(du)焦(jiao)煤(mei)(mei)原煤(mei)(mei)的(de)產(chan)量(liang)有(you)望保持(chi)在620萬噸，同(tong)比還(huan)是保持(chi)增量(liang)，國(guo)內(nei)焦(jiao)煤(mei)(mei)供應(ying)以穩(wen)為主。

進口(kou)量(liang)(liang)逐(zhu)步回升(sheng)。焦(jiao)(jiao)煤(mei)供應(ying)的主要變(bian)量(liang)(liang)在于(yu)進口(kou)端(duan)回升(sheng)。國內(nei)(nei)焦(jiao)(jiao)煤(mei)對外依存度在10%—15%，澳(ao)洲、蒙古的焦(jiao)(jiao)煤(mei)進口(kou)對國內(nei)(nei)焦(jiao)(jiao)煤(mei)的供應(ying)影(ying)響非常大(da)。1—6月，我國累(lei)計(ji)(ji)進口(kou)焦(jiao)(jiao)煤(mei)2605萬噸，同比(bi)增長(chang)17%，預計(ji)(ji)7月焦(jiao)(jiao)煤(mei)進口(kou)在去年(nian)低基數(shu)背景下同比(bi)還會保持增長(chang)。

焦煤(mei)供(gong)應的(de)主要(yao)增(zeng)量(liang)來自(zi)于蒙(meng)(meng)(meng)古和(he)俄羅斯，1—6月，我國(guo)進(jin)口(kou)蒙(meng)(meng)(meng)煤(mei)749.13萬(wan)(wan)噸(dun)，同比減(jian)少85.46萬(wan)(wan)噸(dun)，降幅10.24%。受疫情(qing)影響，上半年(nian)蒙(meng)(meng)(meng)煤(mei)進(jin)口(kou)有(you)所減(jian)少，策克口(kou)岸(an)自(zi)2021年(nian)10月18日(ri)受疫情(qing)影響暫停通(tong)關(guan)以來，直到今年(nian)5月25日(ri)才恢復通(tong)關(guan)。不過，6月以來，隨(sui)著策克口(kou)岸(an)通(tong)關(guan)恢復疊(die)加疫情(qing)影響減(jian)弱(ruo)，蒙(meng)(meng)(meng)煤(mei)通(tong)關(guan)有(you)明顯增(zeng)加。現在甘(gan)其毛都的(de)日(ri)通(tong)關(guan)車(che)(che)輛達(da)到500車(che)(che)，策克口(kou)岸(an)的(de)通(tong)關(guan)車(che)(che)輛在400車(che)(che)附近，短期會保持這一水平。從下(xia)半年(nian)來看，隨(sui)著中蒙(meng)(meng)(meng)鐵(tie)路(lu)竣工(gong)，蒙(meng)(meng)(meng)煤(mei)進(jin)口(kou)預計還會有(you)進(jin)一步的(de)增(zeng)量(liang)。

俄(e)羅斯是今年焦(jiao)煤(mei)(mei)(mei)主(zhu)(zhu)要的進(jin)口(kou)(kou)增加國。1—6月，我國進(jin)口(kou)(kou)俄(e)羅斯焦(jiao)煤(mei)(mei)(mei)844.66萬噸，同比增加94.54%。近期，俄(e)羅斯焦(jiao)煤(mei)(mei)(mei)到港(gang)仍呈(cheng)高位振(zhen)蕩態勢，進(jin)口(kou)(kou)相(xiang)對穩定。隨著(zhu)進(jin)口(kou)(kou)利潤恢復(fu)，美國、加拿(na)大的焦(jiao)煤(mei)(mei)(mei)進(jin)口(kou)(kou)也有(you)回升驅動，再(zai)者(zhe)澳(ao)洲焦(jiao)煤(mei)(mei)(mei)的進(jin)口(kou)(kou)一(yi)直是影(ying)響焦(jiao)煤(mei)(mei)(mei)價格(ge)的另一(yi)個(ge)重要因素。在暫停澳(ao)洲焦(jiao)煤(mei)(mei)(mei)進(jin)口(kou)(kou)之前，澳(ao)洲基本是我國焦(jiao)煤(mei)(mei)(mei)最主(zhu)(zhu)要的進(jin)口(kou)(kou)國，占全(quan)部(bu)進(jin)口(kou)(kou)量的40%以(yi)上。因此(ci)，一(yi)旦(dan)澳(ao)洲焦(jiao)煤(mei)(mei)(mei)進(jin)口(kou)(kou)放開(kai)，將對焦(jiao)煤(mei)(mei)(mei)總體供應(ying)產生較大影(ying)響。今年多次傳出進(jin)口(kou)(kou)放開(kai)的消息，從澳(ao)洲焦(jiao)煤(mei)(mei)(mei)發(fa)往我國的數(shu)據(ju)來看，短期并沒(mei)有(you)這一(yi)跡(ji)象，但(dan)仍需要密切關注。

需求(qiu)邊際有所回暖。焦(jiao)煤此(ci)輪價(jia)格(ge)反彈的(de)主要(yao)邏輯(ji)在(zai)于需求(qiu)邊際好轉(zhuan)。前期大(da)幅減產導致焦(jiao)炭、焦(jiao)煤需求(qiu)下滑，焦(jiao)煤價(jia)格(ge)承壓。不(bu)過(guo)，近期焦(jiao)鋼(gang)(gang)(gang)企業(ye)利(li)潤(run)出現明顯修復(fu)(fu)，使(shi)得焦(jiao)煤需求(qiu)逐(zhu)漸改善。目前，長流程噸(dun)鋼(gang)(gang)(gang)利(li)潤(run)已經恢(hui)復(fu)(fu)到(dao)300元以上，前期檢修的(de)在(zai)逐(zhu)步(bu)復(fu)(fu)產。因此(ci)，9月之前，無縫鋼(gang)(gang)(gang)管廠家(jia)復(fu)(fu)產帶來焦(jiao)煤需求(qiu)好轉(zhuan)的(de)確定(ding)性較(jiao)大(da)。不(bu)過(guo)，展望下半年(nian)，房地產依然拖累用鋼(gang)(gang)(gang)需求(qiu)，焦(jiao)煤需求(qiu)回升的(de)幅度和(he)空間也受限。

與此同時，庫(ku)(ku)存(cun)(cun)持(chi)續(xu)累積。隨著焦煤(mei)(mei)供(gong)應回升，加上(shang)需求處在(zai)(zai)(zai)低(di)位，焦煤(mei)(mei)供(gong)需格(ge)局從前期的緊缺轉為(wei)邊際寬松(song)，表現(xian)為(wei)總(zong)庫(ku)(ku)存(cun)(cun)開始增加。庫(ku)(ku)存(cun)(cun)增幅(fu)主要集中在(zai)(zai)(zai)上(shang)游煤(mei)(mei)礦(kuang)。按(an)照汾(fen)謂(wei)煤(mei)(mei)礦(kuang)的焦煤(mei)(mei)、精煤(mei)(mei)庫(ku)(ku)存(cun)(cun)和鋼聯的焦化廠、無縫鋼管廠家、港口庫(ku)(ku)存(cun)(cun)數據推算，焦煤(mei)(mei)總(zong)庫(ku)(ku)存(cun)(cun)在(zai)(zai)(zai)7月開始增加，總(zong)量趨(qu)于寬松(song)。

整體來看，對(dui)焦(jiao)煤來說，無縫(feng)鋼管廠家和焦(jiao)化廠延續復產，焦(jiao)煤需求邊際好轉(zhuan)。在旺季來臨之前，預(yu)期無法(fa)證偽，焦(jiao)煤價格(ge)存在一定(ding)支(zhi)撐。不(bu)過，從中(zhong)期來看，焦(jiao)煤供(gong)應回升和疲軟的需求確定(ding)性較大，反彈后價格(ge)還會繼續承壓(ya)。（東吳期貨）

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